财务成本管理综合题模拟试题及答案（21）

C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：
(1)C公司2010年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10％、8％；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5％。
(2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20％，净负债／股东权益=1／1。公司税后净负债成本为6％，股权资本成本为12％。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。
要求：
(1)计算C公司2011年至2013年的股权现金流量；

答案：净经营资产销售百分比=1／4+1／2=75％ 【提示】净经营资产销售百分比=净经营资产／销售收入=(经营性营运资本+净经营性长期资产)／销售收入=经营性营运资本／销售收入+净经营性长期资产／销售收入=1／经营性营运资本周转率+1／净经营性长期资产周转率 2010年净经营资产=1000×75％=750(万元) 2010年税后经营利润=750×20％=150(万元) 2010年税后利息费用 =(750／2)×6％=22．5(万元) 【提示】根据“净负债／股东权益=1”可知净负债=股东权益，由于净经营资产=净负债+股东权益，所以，净经营资产=2×净负债，即净负债=净经营资产／2=750／2 2010年净利润=150-22．5=127．5(万元) 2011年股权现金流量=127．5×(1+10％)-375×10％=102．75(万元) 2012年股权现金流量=127．5×(1+10％)×(1+8％)-375×(1+10％)×8％=151．47-33=118．47(万元) 2013年股权现金流量=127.5×(1+10％)×(1+8％)×(1+5％)-375×(1+10％)×(1+8％)×5％=159．04-22．28=136．76(万元) 【提示】股权现金流量=净利润一股东权益增加看一下题中的资料： C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20％，净负债／股东权益=1／1。公司税后净负债成本为6％，股权资本成本为12％。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。 其中：根据“经营性营运资本周转率”不变，可知： 经营性营运资本增长率=销售增长率 根据“净经营性长期资产周转率”不变，可知 净经营性长期资产增长率=销售增长率 即：经营性营运资本增长率=净经营性长期资产增长率=销售增长率 由于“净经营资产=经营性营运资本+净经营性长期资产” 所以：净经营资产增长率=销售增长率 又根据“净负债／股东权益”不变，可知： 净负债增长率=股东权益增长率 由于“净经营资产=净负债+股东权益” 所以“净经营资产增长率=股东权益增长率” 即“股东权益增长率一销售增长率” 2011年股东权益增长率为10％，2012年股东权益增长率为8％，2013年股东权益增长率为5％ 由于2010年的净负债=股东权益，所以，2010年的股东权益=750／2=375(万元) 2011年股东权益增加=375×10％ 2011年股东权益=375×(1+10％) 2012年股东权益增加=375×(1+10％)×8％ 2012年股东权益=375×(1+10％)×(1+8％) 2013年股东权益增加=375×(1+10％)×(1+8％)×5％ 根据“净经营资产净利率”不变，可知： 税后经营净利润增长率=净经营资产增长率=销售增长率 在没有特别说明的情况下，“税后净负债成本”指的是“税后利息率”，根据“税后净负 债成本”不变，可知：税后利息费用增长率=净负债增长率 由于“净利润=税后经营净利润一税后利息费用” 所以根据“税后经营净利润增长率=税后利息费用增长率”可知 净利润增长率=税后经营净利润增长率=销售增长率 2011年净利润增长率为10％，2012年净利润增长率为8％，2013年净利润增长率为5％ 由于2010年的净利润为127．5万元，所以 2011年的净利润=127．5×(1+10％) 2012年的净利润=127．5×(1+10％)×(1+8％) 2013年的净利润=127．5×(1+10％)×(1+8％)×(1+5％)

答案：[方法1] 预测期现金流量现值=102．75×(P／F，12％，1)+118．47×(P／F，12％，2)=91．75+94．44=186．19(万元) 后续期现金流量终值=136．76／(12％-5％)=1953．71(万元) 后续期现金流量现值、=1953．71×(P／F，12％，2)=1557．50(万元) 股权价值=186．19+1557．50=1743．69(万元) [方法2] 预测期现金流量现值=102．75×(P／F，12％，1)+118．47×(P／F，12％，2)+136．76×(P／F，12％，3)=91．745+94．444+97．346=283．535(万元)， 后续期现金流量终值=136．76×(1+5％)／(12％-5％)=2051．4(万元) 后续期现金流量现值=2051.4×(P／F，12％，3)=1460．187(万元) 股权价值=283．535+1460．187=1743．722(万元)